发展历程与成败启示凯时尊龙稳定币的
从美国稳定币发展经验来看=★•，首先是监管的▪•▪“模糊容忍☆◆◆”策略•★☆●●▷，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度•▼，未实施严格监管■▷，也避免★◇“一刀切▼▷■•”政策-◆▽■…，为市场创新与发展提供充足空间◆▷□=。
因为价格波动剧烈•◁■，基于加密货币的支付=-、使用及募资投资均存在较大困难▼▷=◆，因此市场开始探索稳定币▪-■◁•，以规避价格涨跌影响▼△■▽，并对接现实场景如工资发放等=★□□•。当时稳定币发展有两个思路•◆△=•▷：
其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作★■●，早期监管缺失时•★★▷，投资范围广泛▪▷▽，涵盖黄金◆△★■、比特币等资产•△◁●▼▲；当前锚定资产需满足高流动性要求□◆◇○•，以确保用户赎回时能快速变现偿付=◆▼▪，主要包括现金◁-•▽▲、现金等价物…▪=★★、短期国债□•，同时也投资私人部门债券（如贷款••◁△、企业债券）•▽▷△、黄金及加密货币▲•△。
IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行▼•=••。离岸人民币稳定币▪□△、中国版美元稳定币-★▷•、◆●“全球币=◆●•-◇”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路■●-。用户可直接用稳定币购买该类产品☆★，但无需政府直接发行☆★◆。人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径△…▲。但暴露出比特币价格波动大▪◆•、交易效率低的问题◁◇-▼。2025年9月10日■★◇，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种◁○◁•□。
福布斯一位记者开展…□◇●“仅用比特币生活一周●◁☆=”实验=▪◆★▷，打造全球最大稳定币市场●◁•=。三是创新监管模式▲▲，
一是运行基础○•▷◁☆，稳定币基于区块链体系运作○△=，支付宝依托传统金融体系●◆=◇，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同▽◁=•◇□，日常交易中二者均能实现秒级到账■▷，但跨境支付时=▼○●▽，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系••，效率较低★■•▲▼■；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账--◁。
由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景•-□○，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作□▽=◇•，借助其渠道获取市场份额★▼，2025年USDC发行方Circle上市时△=◁□☆，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走☆…□■▼。
其一为BitShares采用的加密货币算法◁●-▽●-，以加密货币质押●▽○•，因算法复杂等原因未能大规模推广-◇◇=，目前虽在区块链网络中存在■○◇■，但使用者极少●▽••-■。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币•▲，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃••…▷•◇。
要实现这一目标●-▲◆，需构建具有竞争力的生态体系…○=▽•，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导◁◁•，香港可聚焦RWA生态建设•●，RWA与中国实体经济契合◁△…=○，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动▷★■-☆，同时改善中国国际贸易中的支付障碍◁▷、○•“一带一路☆▪”沿线国家本币不稳定问题●□，规避美元贸易管制影响☆-△◁，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道■▷●○。
基于稳定币发展的历程与成败经验▼★☆，我们从中国香港特别行政区与中国整体两个维度☆▪☆□△，梳理一些启示■△★=。
另一重要稳定币为DAI-▼▽▼-，当前在去中心化市场中广泛应用◇▷▽△◁•。2015年●…=，中心化金融平台MakerDAO成立▷▷=，2017年在以太坊推出稳定币◇•▲，初始版本为单一虚拟货币质押的SAI○▪•，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAI…●•。
三是▲△◆◁“全球币…□■☆▪”=◆●☆●▪，由多种主流货币构成一揽子储备资产=☆☆-，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平▲▷，建立去中心化的全球联盟治理机制▽•□，治理中心设于香港☆▲☆○◇▲，避免单一主体中心化控制●▪●△▷，提升全球公信力-…-。
稳定币的发展历程通常以2014年为起点☆…-◁=●。提及稳定币时□△◇◇，多从2014年USDT发行开始…•▪★◁，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNY○▲…◁，二者依托BitShares（比特股）平台▽=■-=，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币☆•◆▽，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题△•★•。比特币及基于其原理衍生的△▷“山寨币●▷…◁•□”价格波动剧烈•△■■…△，相互间交易难度大-▷○▼=•。
据2024年报显示▷▽★▼◁，USDT 80%以上资产为现金▷▪☆▼、现金等价物及国债△▷，其余的为较高收益资产◆▲■，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性▷▷■•▼、安全性强的资产◆•。
四是风险与安全性•▼○◇，二者均面临黑客攻击等技术风险☆■，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险■◆▽▷☆▪，支付宝则无此类风险□=…□。
当前市场规模也较小★●☆■●。市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化●…☆▲=；将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）★◆=◆=，如开发创新服务•□，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）●★●。稳定币发行方也在探索新盈利模式▼=。
香港要求2500万港元注册资本金□▲▷▲★，地理上连接中国与全球市场◇•，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司◇◁▼◇☆-，建立动态灵活的监管体系▼=□▪●，其次是美元的全球货币地位优势◇-=，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织■◆■□▼，将触发欧央行干预▪▪■•★。
2014-2016年稳定币交易量较小■□=，2017年交易量逐步增加•▽▷□，市值攀升至10亿美元▼•…•。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展◆•▽★•○。
…•◆★☆□“反CBDC法案▽…◁☆”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）■…★•；▽▷“天才法案▷-◆☆=”聚焦稳定币监管☆★◇，…★=“清晰法案▽●•▷•”则对加密货币体系实施分类监管=••△…，将加密资产分为证券▽▲▲、数字商品=○、支付稳定币三类◁○▷，分别由不同机构实施差异化监管◁•。
美国监管经历长期演变△☆，伴随与共和党执政交替•▪▼○、拜登政府与特朗普二期政府政策调整▽•■，监管方向发生重大转变•★…■△。
一是价值稳定性-▲••□☆，二者均与法币1=▼:1等值•■▲，支付宝余额是人民币的数字化形式…★•■◁■，与人民币等值•-★△▽◇；稳定币因与锚定法币1★▼▽▷△=:1对应而得名◆•▷…◇。
未来市场中将形成=☆■△▪◁“法定稳定币▼•”与▷•■“市场稳定币▽▷”两类产品▷○●☆，USDT▽★、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币▷▽☆◇；□…▼▪“法定稳定币◁▽”需避免碎片化▼○▷☆，避免多机构发行同类产品导致市场分散■☆▷，应探索统一管理模式□…，如会员制或牌照制▪…▲•-…，具体机制需进一步研究探索▽△◁□。
USDT作为法币抵押型稳定币□-◁△▲…，发行机制简洁◁●△☆▲，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）☆▽•▪▷，用户存入1美元△•▼=◇■，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码▼●○。
一是市值复苏●▼-=△，2023年5月后稳定币市值逐步回升…◇■□，USDT复苏速度较快◇▼▪●•，USDC复苏相对缓慢●▽=，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程◆◁。
DAI作为去中心化稳定币◇…，无相关牌照▼◆□◆□▲，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性◆□★□◁，但其优势在于灵活性高•☆●，能快速响应去中心化金融市场需求★▷，设计各类交易模式满足用户需求▪▷▽△■○。
以太坊作为首个ICO项目-▽-，带动2015年后ICO逐步兴起▪=●，2017-2018年达到巅峰○▷■■•◆。
支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题■☆▪▽△★，买卖双方因担忧付款不发货▽=△…□-、发货不付款而难以达成交易○◇▷，阿里巴巴通过提供支付担保…▷，为电子商务交易提供便利--◇□◁•，后续逐步实现技术化●-◇★○◇、平台化升级☆△▷，形成当前的支付宝体系◁•☆•；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题▪○…，提升加密货币交易的便利性◁…▲◇▼。
香港作为中国的特别行政区▼-○▷，2022年发布虚拟资产市场政策宣言△△▲□，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心▷■▪●▼△，在稳定币领域需避免重蹈欧盟●◆-•、新加坡的覆辙▲▽◁。
2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案…•▽▲☆-，美国对Facebook施加较大压力△▪，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势◁▪△▼★☆。
三是USD1■-▲▼，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币■●。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向●▪▼★，USD1具有一定的标志性…▪。
当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高▷◁-◇•，若采取跟随策略▼☆，难以在市场中开辟新空间•○▷-，因此需通过创新模式■△▲○○、创新币种▪●、创新生态…•-★▪，打造具有中国特色的稳定币体系-▪◇，方能在全球稳定币市场中占据主动◆○■，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量◁▪▷●。
同时设置资本金及运营费用门槛☆…◇，实施许可制△□◇••，由Tether公司（泰达）负责发行管理▽-。二是发行机制★◁，这三类稳定币由政府推动▽▪◇…◆，USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1…★☆▼:1发行◆◁▷▼=●；分别是☆○“天才法案☆=▲”■◆▷▽□“清晰法案△==○●□”及▽=□■▪=“反CBDC法案▪…•…”□•。在运营治理方面•▽○▷…☆，首先是抵押型稳定币◇△●○•，稳定币与支付宝存在显著差异○-？
此阶段不同类型稳定币雏形已出现★▽▷。bitUSD▲=-=尊龙凯时家庭影院投影仪、bitCNY于2014年诞生▪★，均为去中心化超额抵押型▪○…○△，抵押品为BTS（比特股）-●；DAI同样为超额抵押型▷◆，初期以单一资产抵押•■=◁•▲，后发展为多资产抵押●▼▪-△，目前已纳入RWA资产作为抵押资产■■□△◆•；USDT为法币储备型▪★，与美元直接挂钩★○，储备资产为美元资产▽○•▼◆▪。
DAI面临的最大挑战是合规问题☆▪，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家●•◇★○，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币■○●△-★，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营◁▲▽。
当前全球稳定币市场中…▪，美元稳定币占据绝对主导地位◇▽，交易额占比超99%★-▪▽▽，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%○▪-、国际支付45%）◇…▽-▪-。
四是Circle上市-□●◆，2025年6月◆■●○，USDC的发行商Cirecle上市□□◆，正直美国稳定币监管法案推进期●▪□…◁▲，股价暴涨▪○☆◇。Circle奉行合规原则▪★…△=☆，因此也获得了监管红利●▷=◆-☆。
USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛◆▷★•，2025年初迁至萨尔瓦多▷○•▪，该国于2021年将比特币列为法定货币□▪…，是全球对加密货币最友好的国家◆★◆-▽，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照◁▼。
2018年USDC发布▼◇▪▼☆。与USDT发展路径差异显著◁▪，USDT属于▼•-■“草根创业…◁☆-◆、野蛮生长◁●▷▪◇▪”●•▪，最初注册于英属维尔京群岛□■◁•=，无牌照○□●•，发展迅速且模式灵活▲-●；USDC则由国际投行•-、传统金融机构支持的◁=•★□•“精英创业○☆◆▽”-▷，自诞生起便走合规路线□-◇☆，积极申请牌照◁★、落实KYC等合规要求□•◆=。
重点围绕RWA募资•△▽••▼、交易•▷◆△、清算结算打造△▷“RWA-稳定币▪▲•-○•”增长飞轮=▪◁▽，提升生态活跃度○★•★☆。打通支付★=●◆◆…“毛细血管=●★▲□•”▪◁○-◁，推动八达通■☆•▼▼、转数快●☆★□△◆、香港微信支付■□•、支付宝等本地支付工具与稳定币对接▷-发展历程与成败启。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验…○▷•☆，拓展稳定币应用场景□▼■。
USDC与USDT的商业模式大体相似▼•，USDC在美国的合规性做得更好◁☆△○■。我们把USDC作为中心化稳定币的代表○●，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比■▷=-◆=。
与欧盟-•○◁、美国的许可制（类似注册制）不同…★○•，香港采用牌照管理制•●◆=☆…，发行商需获得牌照方可开展业务◆=▷▽，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务▽○★□▷。
一是推行多元货币策略▪◆，秉持务实原则◆▪●，不局限于某一类货币☆☆☆▼☆，放宽监管规则…▼▼■，吸引离岸人民币稳定币▲◆•★、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDT◇□★◁、USDC）在香港发展◁◁◆-，分别服务贸易☆★•☆、本地支付▽○■△、国际结算等需求▲□。
二是推动场景嵌入与本地生态构建☆■•■◇△。政府可发挥示范作用•△，在公共场景中接受稳定币支付-◇■■•，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币△●□△▽★，树立市场信心•◇★▼•。
欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训-▲☆▲■，二者虽制定了完善的监管规则★●☆◁•◆，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平☆◇-▲，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限☆▪■▼□。
核心原因包括四方面=▪▲▪★，一是过度监管抑制市场活力==•△；二是货币国际化程度不足▲▪□•◇，欧元虽为全球第二大支付货币▲▪，但大部分交易集中于欧元区内部•◆，缺乏全球跨境应用场景★○★□◆…；三是交易生态不完善◆▽△◆▽，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足▪○▼■▽，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡◇◁◇●-□；四是监管时机过早▷★■◆，在市场尚未发展成熟时实施严格监管…◆◁△，设置过高门槛◁▪-▽▷▪，导致市场参与者难以进入…◆，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币•▷，规模仍较小■◁○○▼★，而监管早在2023年已启动▽••，当时市场尚未形成稳定币交易氛围●▷△◁。
USDT的发行渠道主要有两类◆★▽◆，一是机构与交易所■☆◆▲□○，加密货币交易所为向平台用户提供USDT☆▪，会向Tether批发采购★•▪□，用户再通过交易所购买■…☆▪▲；二是公链○◁△◇•，如以太坊▷□▪●★、波场（TRON）☆•★▼、Solana▲▼-☆▽•、币安链等□…，其中波场上的USDT交易量最大=…○。
在中国政府管辖范围内□▲▷•，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平◁★；注重风险防控与市场规范◁▲★。近年Tether利用利润进行了广泛的投资■☆◆◇-，部分场景因监管限制无法开展…▲。此外▼•☆，
无需赎回为法币▷=，实施分层分类监管…•☆▷◁，导致资金使用困难□■，2013年◆▽，美国在监管上采取☆●□★…▪“模糊容忍■▼▪○◇◁”策略◇■▲，KYC/AML要求严格◆▽★▷，如DAI◆==▷◇◁、sUSD▪•、sUSDE等▲△▼•=，特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度◁▽=□，合规运营带来两方面显著影响◆=●■▲？
再者是市场模式的互补性▷■◁，USDT的•▷▽“草根创业=•★▼”模式与USDC的▼▪“金融精英□▼=■☆▪”模式形成竞争与合作关系□■▽，被称为▲■●▲“灰白组合拳●--△★”▽▷■▽◇▪，有效提升市场活跃度△▪■。
二是交易量突破…▽■○•☆，2024年全球稳定币交易量实现显著增长•…○●，不同机构数据显示的具体数值不一样▪△▼。Bitwise数据显示达11△•○▲■▼.9万亿美元●◁◆□，超过Visa同期10★•▼□▷☆.8万亿美元的交易量…△▷☆，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志■-▲•。
稳定币成为首选工具□★，Facebook当时拥有26亿全球用户★☆…-▽•，涵盖加密货币□◆•☆•、金融科技◇-=、社交媒体★▲△-▽◇、脑机接口等多个领域▷☆◁▲。
USDT成为全球最大稳定币▷☆-…。包括USDC★--▷、USDT凯时尊龙官网◆▼•△◇▪、USD1等●•☆，监管力度较为严格▲■。应对资产价格波动▪◁=-。
当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多=◇▼，有的观点认为支付宝属于稳定币=□▲，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币凯时尊龙官网◁=●□▽▪，另有学者认为支付宝具备稳定币功能▷…，甚至是全球最好的稳定币●◁■◇，这是当前市场的一类观点◇▲▽▷•。
因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响▪◁，柏亮认为…◆◆△★，新加坡2023年公布监管框架=■△-，通过这一制度设计扩大应用场景■○●…◇▼。二是加密资产抵押型◇◆，进一步提升资金沉淀率□…■▲-□；技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接◆☆●•。处理资金存放与流转-△◇▼☆◁。发行商需获得欧盟相关机构许可•▼◇•●！
二是中国版美元稳定币▲▷…，当前USDC▷★、USDT的储备资产以美债为主▷▷-•■◇，中国持有7000多亿美元美债…▪，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）△★▽▼▷，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币●★○-=，支持美元•▪-◁★、港元◇◆▪▽-•、人民币等多币种计价△◇▽▼，激活存量资产…▼▲，为中国企业海外投资…•●•■■、贸易提供支付工具●◆★。
但从市场定位■○…=、对支付和货币体系的影响◁•□，尤其是制度属性来看=◆□□◁，稳定币与支付宝存在显著差异▷☆◁，支付宝并非稳定币=●▽▷○◆。二者在商业模式上有相似之处…▪○◁◁，但也有本质不同△…。
需组建专业合规团队□▪◁◁、聘请律师■•◁，吸引全球合规稳定币在香港交易■●▷◁，这个模式类似于余额宝△▼●=☆▪。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒-○…•▲•，公司仅150人▷▲•，应用生态最为完善•◁；将对全球货币体系产生巨大冲击◇●-△，合规上构建开放包容的规则体系●▷●■◁=，监管标准严格▼▪。
其二为USDT采用的与美元1□▷▼:1锚定的简单机制□◇，它快速获得市场认可▽◇。USDT初期三年发展并非一帆风顺▲…□•，遭遇黑客攻击▼◆■▲☆△、公信力质疑□○■□…，因作为中心化公司▲□●◆，用户对其美元用途存在担忧◇□，质疑其填补财务窟窿◇★▽、进行高风险投资等△▽•，后因相关问题被SEC处罚△○▪○，但后续通过盈利填补潜在窟窿……▲，并逐步加强了审计和透明度◁▷•-，获得市场青睐△△○。
此外◁■，网络效应与应用生态深度是关键支撑=◁●△，USDT◁☆◇-、USDC早期嵌入ICO•☆□■◁●、DeFi等生态…◁•，形成●△“用户越多-稳定性越高-应用场景越广▼★•…☆”的正向循环◇●，当前已深度渗透企业财资管理▽◇、跨境支付△★◁、交易所交易◇◇▽◇、DeFi等领域▷○，应用生态最为完善=□=■。
推动稳定币与全球DeFi市场的衔接◁★▼▷•。DeFi是重要的流动性市场△…◇，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值◆○…-，需探索▪●■△“合规封装□=▲…◇-”方案•★○☆，实现合规稳定币与DeFi协议的交互◇◆，为RWA资产注入全球流动性▲•。
三是商品抵押型=•◁☆■，当下全球主流国家监管逐步介入▽•△▲◇△，USDT则为中心化运营-▼◆，一是合规成本高•□-△…•，推出货币市场基金类RWA产品□•△▲◆，人均年净利润近1亿美元=▽△◁▪●，同时限制稳定币与DeFi的结合□□▷，其他稳定币则遵循市场自愿原则■•★◇…，主要服务◆▽◁◁“一带一路☆☆=■★”贸易•○。
其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义☆□★■○，比如投资云服务商数据中心Northern Data▷•○○▲=，并计划将其整合至已投资的Rumble=☆◁-▲，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东■▲▼●=▽，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体•□★●△☆，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值☆●●•□•。
[1]此处引用数据为9月上旬数据凯时尊龙官网●=▲◆▽◁，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬△◆○△•…、柏亮《稳定币成败启示录之一…☆▼=：为什么美元赢了□◁==，欧洲输了》[3]参见汪扬○□■-、柏亮《稳定币成败启示录之二□▽▽△：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬△◇▲◆◇□、柏亮《三箭齐发□△▪■…：中国稳定币战略架构》
五是制度属性-◁•，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作●○◆-，国内依托银行▼▼▽、银保监会等监管体系▽•▲▼★，国际上依赖SWIFT◁••△•★、CHIPS等清算结算系统◇○，仅提升原有体系效率•●☆◆，未实现本质变革△◇；稳定币则完全脱离传统支付系统▽…▷，基于全球区块链体系形成新型支付工具•…▪★，各国需从战略视角重新审视其定位与影响▲▼◆。
USDT的商业模式以资金投资收益为核心-▪。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资●▷▽▲◇△，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）=●。
贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付▲▲★◇△●，最终夭折▪■…▷•。创全球公司人效纪录=…△★。一是离岸人民币稳定币▲□•▲=，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费●△•★-，整体属于监管-▪●★“模范生=◇★□●”=▼，支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能★■，为全球现有法律规定中的最高标准-★◆▪△；二者的核心差异在于发行机制与抵押机制•▲◁◆。稳定币有效规避了这一问题•▪▲。
而USDC堪称合规□★▼☆“优等生◆▲▪■▼▪”…■□▷●▽，积极申请牌照★▷，例如在美国获得48州货币传输许可证■△▼◇☆★，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）●★◁，在英国获得虚拟货币许可证•◇△▼▷▲，在新加坡获得MAS许可证☆◁★○★，2025年还申请了信托银行牌照□☆★□▲▽。
欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管▽○•，其监管的显著特点是设置交易限额▷☆=■-…，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元▼•，以海外人民币为锚定资产发行△●，但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币▲•☆◇，网络效应与应用生态深度是关键支撑★□。
三是货币属性■◁■■，稳定币是民间商业机构发行的支付工具▼◇-○●，用户可自主选择是否接受★○■▲；支付宝作为支付工具▲◆○▲•◆，用户可选择是否使用该APP★★，但通过支付宝转账的资金属于法定货币•▷●△▪。
推动人民币国际化••▷。第三类是混合稳定币▪△●◇=•，部分场景已接受或经说服接受比特币支付▷▷◇？
香港与欧盟▪▷▼、新加坡的战略定位存在本质差异◇○=，后两者仅将稳定币视为新型金融产品•▲●■●，核心目标是风险管控•□▪•；而香港承载中国全球货币战略的重要职能☆•▲==▽，稳定币作为传统金融体系外的新型工具…=▽…★▷，为香港实现货币战略突破提供机遇…◆●-▪▼，因此香港需转变角色定位▪★=●▷，从▽☆●○▼“监管者◆◇△•▽”转向▼●☆△▲…“市场培育者•▲▽◆”=▼-，培育壮大稳定币交易市场■=■●，避免陷入…-■▽=•“监管完善但市场冷清◆▪”的困境■●□。
兼具地理□●■☆△、技术与合规属性=■□▽◁◇，DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行★◁。香港可打造▲◆•▼“香港稳定币走廊★■☆…”★▼◆•▲▲，作为全球最受信任的货币▽•○○◇●，ICO募资中▲▲☆，bitUSD•…、bitCNY◇◁★▲、DAI采用分布式治理•…•△▽▪，采用▼△…“部分抵押+算法调节□…”模式=○□，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型=▼▼…△。
2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请◆•▼▲▷，8月31日第一轮资料收集结束△◆△○▷•，数据显示有77家公司提交牌照申请◆•。
2019年Facebook宣布推出一揽子货币支撑的稳定币Libra（后更名Diem）▼●◆。
从主要稳定币市值对比来看○…▪▽-，USDT市值最高=▽，接近1700亿美元○-；其次是Circle发行的USDC▲△=●▽，市值约700亿美元=●◇○▷；USDe与DAI机制类似★△•◁◁，近期发展迅速…○○★•□，市值已超100亿美元=•■★•●，超越DAI◇=•；DAI市值约50亿美元●▲●•●；特朗普家族的USD1市值约22亿美元•▼；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小-▲。[1]
UST规模曾达数百亿=▽■▪□，但2022年出现▷•△△☆•，相关责任人被追责•★。其既涉及算法设计缺陷▲▷，也存在违规操纵☆■▼、内幕交易等问题=▼，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击■☆，2022年全球稳定币市值缩水★△…，USDT◁…•◇、USDC等主流稳定币均受影响△▪▷△。
对未持牌机构设置仅六个月的过渡期□•=▲…-；避免■◆“一刀切●☆△○▽▲”○◁…◆。DAI以ETH□▲、RWA等加密资产进行超额抵押△★▪☆★，该计划引发全球震动●•★▷，支付宝并非稳定币•••；
大量中国参与者进入ICO市场…▷■▪●，但骗局较多□★=■…□。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）…=▷▽▷，要求境内ICO项目清退○○示凯时尊龙稳定币的。
2022年发生UST事件■▷○。UST属于算法稳定币•★，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNA…△▲○，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时=•，用户被激励买入UST（以折扣价）●□▼■●，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNA▷◆○=-•，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利▽……●；UST价格高于1美元时◇=，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 UST-▲◆。
其次是算法稳定币•■◇★○，典型代表为已的UST（Terra）▪•○，此外还有AMPL（Ampleforth）等▽▪，此类稳定币不依赖抵押品□★■▽，通过算法调节供需维持价格稳定==，但整体规模较小▽△★，UST后市场对其信任度大幅下降◇★◁•••。
从中国发展稳定币的角度…★●□，香港大学汪扬副校长提出-•□“三箭齐发▼▪▽-◆”的创新战略▪▽，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路▼•□-◆▽：
支付宝初期依托沉淀资金池盈利-◁▼☆，用户资金在平台停留形成规模资金池▲◇，支付宝将其用于购买货币市场基金☆△★、开展协议存款等获取收益□•■▲，后受国内监管限制▼□□★，该部分收益渠道被关闭▲▷●■△，进而推出余额宝凯时尊龙官网★…◁◆◆▲，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金◇☆…-，基金通过投资银行协议存款▪▷、国债等获取收益并分配给用户●…○，本质是通过资金聚合提升议价能力■□▪◁◁◆，获取更高收益•▼◆•◆▽；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益-○▲△，当前稳定币规模达千亿美元级■•△★，每日赎回比例低☆-▽，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回▼◆，沉淀资金规模持续扩大▲…★••，这部分投资收益成为主要利润来源○☆=■••。
另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款•-，J•◁.P△•. Morgan◆◁-◇、花旗○★▽、汇丰等银行均有发行•-▼◇▽…。二者的核心区别在于▷○▪=…▼，稳定币无杠杆■◁▽★◇，采用1•◁◁☆◇…:1抵押模式▪◇●△-▼；代币化存款依托商业银行信用△□-▷☆，而商业银行属于高杠杆经营●◆…◆▼，受资本充足率约束=▪…●▼▽，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营▷■-◆◆●，未大规模面向市场开放应用△★■-…▷。
…◁☆○●▪“天才法案▷□◁○”对稳定币发行资格实施许可制…•△▼●，建立联邦与州两级监管体系◆▪◁●；要求稳定币 发行方•▽、一级市场机构◆□△-◁、托管方★▪☆◇△◆、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务-▲•○，并纳入 BSA/FATF 的合规框架▪•▼；但对链上普通用户的点对点交易•■▼•，并没有强制每笔实名•●…，而是通过•■“入口 +出口◆◇☆”的强合规来实现可追溯★…◇。
仅作为资金托管与支付通道△◇●◁，因此引发美联储▼○△◇●、美国国会等机构高度关注◁▷□◆，均需采用区块链/DLT技术★▷◁■★●，发行量根据用户需求动态调整☆△；为RWA发展提供支撑★●☆■-△。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定◆☆▪▽▼▽“法定性-◇▪•”•◁=★▼•，香港可打造☆■“香港稳定币走廊▼▲”•▼●●；壹零智库CEO▷▷--○、Web3=☆….01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程◆-□●、成败叙事及其对中国的启示》的报告•★▽。全环节需落实KYC○◆○◇▼？
超过一定额度需满足特定要求★■■▷□，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务★●。二是应用场景受限□◁=▪•，简化项目准入与退出流程△•▷◆□，且在一些国家和地区需满足注册资本金◇★▲■●•、保证金等要求▲▪•；相较而言☆●▲，Tether和Circle均搭建RWA平台=…，比特币诞生之后=◆□，储备要求与其他地区类似•▲□▼□○！
成为加密货币监管发展的重要转折点▼★。以1•△:1美元储备为核心机制○-=；依托国际金融交易中心的基础优势○•●★●，欧盟与新加坡制定了完善的监管规则▪•，可进一步细分为三类-▼•■•：一是法币抵押型◇■▽▷▷，Libra项目不断弱化◆■，
如FRAX•▷▷•-，2024年Tether净利润达137亿美元=○▷=•，bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失•◁…，若推出全球稳定币★▽-=◁，依托DAO组织实现去中心化▪▷••；根据稳定币规模•■、应用场景制定差异化监管要求▽●，对稳定币发行规模设置限制★☆•◆•，提升跨境交易便捷性▲◁□□★◁，在许可门槛上▷▲■…。
